中國第二季GDP年增率放緩至4.3%，低於官方設定的4.5%至5%目標區間；7月零售銷售僅增0.6%，固定資產投資前7月累計年減6.42%，跌幅較上半年進一步擴大。然而，另一頭的貿易順差卻再度突破1,000億美元，半導體、印刷電路板等出口產業持續強勁。這個「出口旺、內需弱」的對比，正是摩根士丹利（大摩）中國首席經濟學家邢自強所稱的「K型分化」——中國經濟最大的結構性矛盾。

邢自強指出，今年上半年中國出口的成長動能，主要來自兩大板塊：以新能源汽車、鋰電池、太陽能產品為代表的「新三樣」，以及對應全球AI算力需求的「新新三樣」——積體電路（半導體）、半導體設備、印刷電路板（PCB）與光模組。兩者合計，上半年出口金額接近7,000億美元（約22 兆新台幣），年增逾40%。大摩在最新報告中表示，AI投資雖已進入「下半場」，但全球企業投資AI的決心尚未因貨幣政策或地緣政治變化而逆轉。邢自強預估，未來12個月，AI基礎設施建設及能源轉型投資仍可望持續為中國半導體、PCB、光模組等產業提供穩定的外部需求。不過，出口依賴度上升也伴隨著風險。美國已宣布對中國商品祭出新一輪關稅，歐盟亦在審議更嚴格的貿易措施。若主要貿易夥伴進一步限制進口，現階段支撐中國經濟的出口動能將直接受到衝擊。內需端的疲態，是這波放緩中最令市場憂慮的部分。7月零售銷售年增僅0.6%，不僅低於6月的1%，也遠不及市場原先預期的1.5%；即便進入暑假旅遊旺季，整體消費成長依然偏弱。「以舊換新」補貼政策的拉動效果正在遞減。數據顯示，7月補貼日均銷售額已從6月的90億元人民幣（426.15 億元新台幣)下滑至63億元（約298.31 億元新台幣），降幅明顯。汽車市場同樣反映類似情況，中國汽車銷售已連續10個月下滑，國內需求與業者積極拓展海外市場之間的落差持續擴大。更根本的壓力來自房地產。7月中國新屋價格較去年同期下跌3.2%，較6月再跌0.1%。由於中國約52%的家庭財富與房地產相關，房價長期走弱不只壓抑地產投資，也透過財富縮水效應拖累消費意願。固定資產投資方面，前7月年減6.42%，跌幅較上半年的5.24%進一步擴大，且扣除房地產後仍呈負增長。

面對數據走弱，中國國務院總理李強8月17日主持常務會議，再度將「擴大內需」列為政策重點。然而，觀察者指出，此次會議的實質著力點仍集中在投資端：從「六張網」（智慧電網、算力網、新型電網等）基礎建設、設備更新，到「穩投資動員」，幾乎可稱為「穩投資委員會」。消費政策則被定位為投資的配套，而非獨立主章。財經評論帳號「宏觀邊際」指出，去年貿易戰期間推出的「儲備政策」，關鍵在於當時經濟表現比預期好；如今存量政策（財政支出、項目開工、新型政策性金融工具）本身尚未「用好用足」，就急著加碼，恐怕適得其反。地方官員的積極性也是隱憂——今年既是地方換屆年，又是大規模貫徹「正確政績觀」的第一年，地方債務已是政治紅線，傳統「大幹快上」衝動被大幅壓制。

對於如何破局，邢自強提出明確建議：相較於進一步擴大工業和基礎設施投資，政策需要更多資源用於居民部門，從過去側重「投資於物」逐步轉向「投資於人」。「擴大內需不能只依賴耐用消費品補貼，還需要改善居民收入預期、降低家庭防性儲蓄動機，從而增強居民消費能力和消費意願，」邢自強表示。他建議，提振消費的下一個重點，應從商品消費進一步拓展至服務消費，尤其是文旅、餐飲、醫療、養老、托育、教育和文化娛樂等領域。

大摩判斷，AI投資目前只是走到「中場休息階段」，全球企業布局AI的大方向未變，外需支撐中國出口的邏輯在未來12個月內仍成立。但真正的關鍵問題是：這股來自出口的成長動能，能否透過就業、工資與信心，逐步傳導至消費與民間投資？若無法，中國經濟「局部強、整體弱」的格局將持續，北京後續政策焦點也將不得不更加集中於如何讓內需重新接棒。